В первом полугодии РУСАЛ продал 2,05 млн тонн первичного алюминия и сплавов — на 10% меньше, чем годом ранее. Обычно снижение физических продаж тянет выручку вниз. Здесь произошло обратное: выручка всей компании выросла почти на 11%, до $8,34 млрд.
Объяснение кажется простым: каждая тонна стала дороже. Средняя цена реализации алюминия поднялась на 23,6%, до $3227. Но за двумя процентами скрывается более интересная история. РУСАЛ одновременно увеличил производство, сократил продажи и почти не создал нового избытка металла.
Чтобы понять, как это возможно, нужно разделить три показателя: сколько заводы выплавили, сколько компания отгрузила покупателям и по какой цене прошла каждая продажа.
Продажи упали не потому, что исчез каждый десятый покупатель
За январь–июнь 2026 года РУСАЛ произвёл 2,01 млн тонн алюминия, на 4,5% больше прошлогоднего результата. Продал около 2,05 млн тонн — то есть немного больше текущего выпуска. Металл не начал быстро скапливаться на складах.
Необычной была база сравнения. В первой половине 2025 года компания реализовала 2,28 млн тонн — примерно на 16% больше, чем тогда произвела. Разницу обеспечили ранее накопленные запасы. В 2026-м такого дополнительного источника уже не было: продажи вернулись к уровню текущего производства.
Поэтому фраза «продажи упали на 10%» звучит тревожнее, чем фактическая ситуация. Это не только история о слабом спросе, но и эффект прошлогодней распродажи складских остатков.
Как меньше тонн принесли больше денег
В 2025 году средняя тонна первичного алюминия и сплавов приносила РУСАЛу около $2611. В 2026-м — уже $3227. Рост цены на 23,6% оказался сильнее падения объёма на 10%.
Условный расчёт показывает механику. Если продать 100 тонн по 100 рублей, получится 10 тысяч рублей. Если объём сократится до 90 тонн, а цена вырастет до 124 рублей, выручка достигнет 11,16 тысячи. Товара продано меньше, денег получено больше.
Выручка именно от первичного алюминия и сплавов увеличилась примерно на 11%, до $6,6 млрд. Скорректированная EBITDA всей группы выросла на 64%, до $1,23 млрд, а чистая прибыль составила $419 млн против убытка $87 млн годом ранее.
Это не означает, что весь рост создан усилиями заводов. Мировая цена алюминия на Лондонской бирже металлов в среднем была на треть выше прошлогодней. На рынок повлияли перебои поставок, остановка мощностей в других странах и напряжённость вокруг морских маршрутов. РУСАЛ оказался получателем более дорогой рыночной цены.
Почему выпуск нельзя мгновенно подстроить под продажи
Алюминиевый завод отличается от линии, которую можно выключить вечером и снова запустить после появления заказа. Глинозём превращается в металл в электролизёрах при температуре около 950 градусов. Сотни ванн соединены в последовательные серии и требуют непрерывного электроснабжения.
При длительном отключении электролит остывает и начинает затвердевать. Восстановление замёрзшей серии требует времени, ремонта и больших затрат. Поэтому предприятие может управлять мощностью, выводить отдельные электролизёры или проводить контролируемую консервацию, но резкое сокращение выпуска — самостоятельное дорогое решение, а не обычная реакция на один слабый квартал.
В текущей ситуации такой реакции и не требовалось: 2,05 млн тонн продаж практически соответствовали 2,01 млн тонн производства. Заводы выпускали примерно столько металла, сколько рынок принял.
Почему хорошие прибыль и выручка ещё не означают свободные деньги
У отчётности есть менее заметная сторона. Операционный денежный поток РУСАЛа сократился с $888 млн до $400 млн. Чистый долг вырос на 10,5%, до $8,9 млрд. Аналитики также обращают внимание на отрицательный свободный денежный поток около $0,6 млрд из-за капитальных затрат и денег, связанных в оборотном капитале.
Разница важна. Прибыль учитывает начисленные доходы и расходы, а денежный поток показывает реальные поступления и выплаты за период. Компания может продать металл и признать выручку, но ещё ждать оплату от покупателя. Она также продолжает закупать сырьё, поддерживать электролизёры и финансировать ремонт.
Капитальные затраты за полугодие составили $652 млн. Это меньше прошлогодних $707 млн. Сам РУСАЛ объясняет сокращение ограниченным доступом к долгосрочному финансированию: приоритетом стало поддержание действующих мощностей, а расходы на развитие пришлось уменьшить.
Главное давление приходит не только со стороны покупателей
Общая себестоимость реализации выросла на 3,3%, до $6,31 млрд. Особенно заметно — на 32,6% — увеличились расходы на электроэнергию. Для электролиза это критическая статья: электрический ток не просто приводит оборудование в движение, а участвует в самом процессе получения алюминия.
Одновременно ухудшилась структура продаж. Выпуск продукции с добавленной стоимостью сократился с 642 до 622 тысяч тонн из-за ухудшения рынка и снижения спроса. Такая продукция обычно приносит больше, чем стандартный первичный металл.
Азия обеспечила уже 58% выручки РУСАЛа против 53% годом ранее, тогда как доля Европы сократилась с 16 до 12%. Значительная часть азиатских поставок приходится на Китай — большой, но менее премиальный рынок. Поэтому надбавка к биржевой цене, которую фактически получала компания, снизилась на 43,5%, до $52 за тонну.
Что покажет второе полугодие
Главный вопрос — сохранятся ли высокие мировые цены. Именно они позволили перекрыть падение физического объёма продаж, рост расходов на энергию и менее выгодную географию поставок.
Если цена алюминия снизится, а премия останется слабой, повторить рост выручки будет сложнее. Если продажи продолжат отставать уже от текущего производства, тогда появится реальный рост запасов. Пока этого не произошло: за полугодие компания продала чуть больше, чем выпустила.
Ответ на вопрос заголовка такой: РУСАЛ получил больше выручки благодаря росту средней цены тонны на 23,6%. А падение продаж на 10% частично объясняется высокой базой 2025 года, когда компания отгружала не только текущий выпуск, но и накопленный металл.
Поэтому отчёт нельзя назвать ни однозначно плохим, ни безусловно сильным. Производство и продажи сбалансированы, цена и прибыль выросли. Но денежный поток сократился, долг увеличился, энергия подорожала, а доля более дорогой продукции снизилась. Именно эти показатели, а не одна цифра продаж, покажут устойчивость результата.
Источники: промежуточные результаты РУСАЛа; финансовая отчётность компании; Интерфакс о финансовых и производственных показателях; «Коммерсантъ» о продажах, запасах и географии рынка; NITI Aayog о непрерывности алюминиевого электролиза; ABB об электроснабжении электролизных серий.
